法律主體 | GP、LP和基金管理人深層關系解析
除了GP和LP之外，基金管理人是基金運營中另一個不可或缺的主體。
來源 | 金融干貨
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與基金相關的法律主體主要包括普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）、基金管理人等。
（一）GP的法律主體形式
依照我國《合伙企業(yè)法》第二條的規(guī)定，“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成”，以及第六十一條的規(guī)定，“有限合伙企業(yè)至少應當有一個普通合伙人”。由此可知，一個有限合伙型基金，最少需要一個普通合伙人（GP）和一個有限合伙人（LP）。其結構如下圖所示：
關于普通合伙人（GP）的法律主體形式，《合伙企業(yè)法》第三條有明確規(guī)定：“國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人。”
這是一條列舉式的禁止性條款。由此條款可推知，GP的法律主體形式是比較寬泛的。除國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司及公益性的事業(yè)單位、社會團體這些法律明確規(guī)定不能擔任GP的主體外，其余不在禁止之列的主體均可以擔任GP，具體包括自然人、公司、合伙企業(yè)、各式基金等；其中，尤以公司主體及合伙企業(yè)主體最為重要。金融圈的干貨文章、模塊知識、實務課程助您成為金融界的實力派！歡迎關注金融干貨公眾號！
（二）GP的無限責任
《合伙企業(yè)法》第二條規(guī)定：“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任。”
因GP承擔的是無限連帶責任，為了減小經營風險，在進行基金架構設計的時候，我們需要對此進行一定的法律規(guī)避。根據《合伙企業(yè)法》第三條，通過比對可知，在GP的各個可選法律主體中，僅以注冊資本承擔有限責任的公司主體，特別是有限責任公司主體是最佳選擇。
當然，除了有限責任公司之外，有限合伙也較多被采用。而股份公司因運作比較繁瑣，在實踐中較少作為基金的GP主體形式出現(xiàn)，但同樣也是可選項之一。
（三）GP常用架構圖
以有限責任公司形式和有限合伙形式擔當GP所構建的基金架構，是我們最常使用的基金架構。
● GP為有限責任公司的架構圖
以下是普通合伙人（GP）為有限責任公司時的架構圖：
在此架構中，GP以有限責任公司形式出現(xiàn)。作為基金的普通合伙人在基金層面承擔無限連帶責任，滿足合伙企業(yè)法要求；同時，在GP（有限公司）內部，根據公司法，各股東以認繳的注冊資本為限承擔有限責任，從而在股東層面有效規(guī)避了GP（有限公司）須承擔的無限連帶責任風險。
● GP為有限合伙的架構圖
GP除了以有限公司形式外，我們也可以根據需要采用有限合伙的形式，如下圖所示：
在此架構中，GP以有限合伙形式出現(xiàn)。作為基金的普通合伙人在基金層面承擔無限連帶責任，滿足合伙企業(yè)法要求。對于GP（有限合伙）的合伙人GP'及LP'來說，因LP'是以出資額為限承擔有限責任，所以LP'自然阻斷風險；但對于GP'，則因主體的不同，承擔的風險也不盡相同。
● 當GP'為自然人時，無法規(guī)避無限連帶責任風險；
● 當GP'為公司法人時，GP'的各個股東在股東層面承擔有限責任.合法規(guī)避無限連帶責任風險；
● 當GP'為有限合伙企業(yè)時，有限合伙人自然阻斷風險，普通合伙人又須按主體不同繼續(xù)分類承擔風險，大家可以看到，這是一個死循環(huán)。
通過上述分析可知，當我們將GP'設定為公司法人時（優(yōu)選有限責任公司），風險自然阻斷。同時，我們還驚喜地發(fā)現(xiàn)，通過有限合伙和有限公司的架構組合，可以明顯地放大杠桿，如下圖：
假設普通合伙人GP、GP'的出資都是1%，基金份額不變，此時GP'的各個股東只要出資占GP總出資額的1%，就可以達到對基金進行管理的目的。
而且在上圖基礎上還可以設計成更加復雜的多層嵌套模式：
在這種雙層嵌套模式下，我們假設每個普通合伙人出資僅占其合伙企業(yè)總出資額的1%，則每嵌套一次放大的杠桿都是100倍。在GP”出資1萬元的情況下，GP’的規(guī)模為100萬元，GP的規(guī)模是1億元，而基金的規(guī)模則可以達到100億元，杠桿放大的效果非常明顯。
無論是單層模式還是嵌套模式，為了規(guī)避風險，最底層有限合伙的普通合伙人都會設定為公司形式。通過這樣的架構安排，最大限度地減小了可能的經營風險。
（一）LP主體類型的法律規(guī)定
我國《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十一條規(guī)定：“私募應向合格投資者募集，單只私募基金的投資者人數累計不得超過《證券投資基金法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律規(guī)定的特定數量。投資者轉讓基金份額的，受讓人應當為合格投資者且基金份額受讓后投資者人數應當,符合前款規(guī)定。”第十二條規(guī)定：“私募基金的合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：（一）凈資產不低于1,000萬元的單位；（二）金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人……”第十三條規(guī)定：“下列投資者視為合格投資者：（一）社會保障金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金；（二）依法設立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃；（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；（四）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他投資者。以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機構應當穿透核査最終投資教是否為合格投資者，并合并計算投資者人數。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項……”由以上規(guī)定可知，基金的LP投資人主體非常寬泛，可以是自然人、公司、合伙企業(yè)、信托、養(yǎng)老基金、慈善基金、已成立的其他類型基金等，但都必須滿足合格投資者的法律要求。
（二）我國現(xiàn)階段主要LP類型分布
以下是我國現(xiàn)階段主要LP類型分布圖：
從這張圖中，我們大致可以看到LP的主要類型包括企業(yè)投資者、VC/PE投資機構、政府機構、銀行保險信托、資產管理公司、引導基金、FOF、大學及基金會、主權財富基金、家族基金、公共養(yǎng)老金等。然后我們再比較一下境內LP類型分布及境外LP類型分布：
通過對比，我們發(fā)現(xiàn)如下三點：
● 境內企業(yè)投資人占據了62%的份額，遠遠髙于境外的26%
● 政府機構份額占比10%，也遠遠高于對應的境外投資人；
● 銀行保險信托、FOF、公共養(yǎng)老基金等機構的份額遠低于對應的境外投資人。
由以上對比可知，與美國等西方國家相比，我國的私募基金還遠不是一個成熟的私募基金市場。大量企業(yè)資金的參與必將導致運作模式與境外有較大區(qū)別,這也是我們后文將進一步探討的內容。
從中國現(xiàn)行法律法規(guī)來看，《公司法》等系列法規(guī)比較齊全和完備，對于公司制私募股權投資基金的保護更有利，而合伙型私募股權投資基金和信托制私募股權投資基金的法律基礎相對薄弱，大量的法律法規(guī)及配套措施尚未建立和健全，還存在許多空白和漏洞，因此存在一些不確定因素。
除了GP和LP之外，基金管理人是基金運營中另一個不可或缺的主體。
（一）基金管理人的法律主體形式
《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第七條規(guī)定：“各類私募基金管理人應當根據基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定，向基金業(yè)協(xié)會申請登記，報送以下基本信息：（一）工商登記和營業(yè)執(zhí)照正副本復印件；（二）公司章程或者合伙協(xié)議；（三）主要股東或者合伙人名單；（四）高級管理人員的基本信息；（五〉基金業(yè)協(xié)會規(guī)定的其他信息。基金業(yè)協(xié)會應當在私募基金管理人登記材料齊備后的20個工作日內，通過網站公告私募基金管理人名單及其基本情況的方式，為私募基金管理人辦結登記手續(xù)。”
由以上規(guī)定可知，基金管理人的法律主體被限定為公司或合伙企業(yè)，自然人被排除在外。因合伙企業(yè)涉及承擔無限責任，所以為了規(guī)避風險，基金管理人通常都會設定為公司形式，尤其是有限責任公司形式。
（二）普通合伙人（GP）與基金管理人的聯(lián)系與區(qū)別
● 普通合伙人、基金管理人與基金法律關系
有時候我們會將普通合伙人（GP）與基金管理人混淆。
普通合伙人（GP）是基金的出資人與運營人，與基金之間是一種所有權關系，并同時具有對基金的管理權限。而基金管理人與基金之間是一種委托管理關系，其對基金的管理權限來源于雙方的合同約定。由此可見，GP可以身兼二職，既承擔普通合伙人責任，又承擔基金管理人責任。而基金管理人卻只能因委托關系而行使職權。兩種不同的權力來源，決定了GP與基金管理人不同的法律地位。
● 普通管理人與基金管理人身份競合情形
在GP自行擔任基金管理人的情況下，GP與基金管理人為同一個法律主體，存在競合關系。此時，GP主體=普通合伙人主體=基金管理人主體，如下圖：
此圖中需要注意的是，GP與基金管理人雖然主體相同，但不同的身份有不同的權限，承擔的法律責任與后果也不盡相同。
● 普通合伙人與基金管理人分立的情形
在基金另行聘請基金管理人進行管理的情況下。GP與基金管理人為兩個不同的法律主體，各自擁有不同的法律地位，如下圖：
當GP與基金管理人有共同實際控制人時，其情形如下圖：
既然GP天然就可以擔任基金管理人，那為什么還要另外再設立基金管理人呢？其實這個也很好理解，主要原因有如下幾種：
● GP主體并不能滿足基金業(yè)協(xié)會對基金管理人的資質要求（高管資質、從業(yè)資質）；
● 自身的投研能力不強，需要有更好的團隊進行投資運營；
● 分化、規(guī)避風險。
關于GP與基金管理人何時分立、何時合一，并沒有一個固化的模式，我們在基金設立時要根據每個項目的實際情況進行統(tǒng)籌安排。
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